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Allbet注册(www.aLLbetgame.us):以LG新能源对标 宁德时代“贵”了吗?

admin2022-06-2161

  紧追宁德时代,全球锂电池另一龙头LG新能源(LG Energy Solution)近日再度加码,进军储能系统集成市场,以实际行动证明其试图“超越宁德时代,成为全球第一”的野心。

  宁德时代与LG新能源拉锯战升级的背后,双方的较量却是由来已久:除外界重点关注的业绩表现、市占份额外,双方在产能扩张、技术进步方面更是“你追我赶”。

  市值表现更是突显了这场较量的激烈程度——即便在宁德时代近两个月来股价较为颓靡、本周小幅反弹的情况下,其市值也超出LG新能源近九成。

  “宁王”的估值真的过高了吗?一千个投资者心中或许有一千个宁德时代。对此,《科创板日报》将LG新能源与宁德时代进行了全方位梳理、多角度对比,或为您的判断提供一些参考。

  ▍业绩表现:LG新能源表现波动,宁德时代盈利能力更强

  营收上,2021年Q1-Q3,宁德时代与LG新能源累计营收体量大致相近。其中,上半年宁德时代营收表现均落后于LG新能源,不过Q3大幅超出后者37%。(注:宁德时代未预告/公布Q4营收)

  净利润上,宁德时代优势更为显著。除Q2外,2021年其余季度宁德时代净利润均超越LG新能源;且公司年内净利润逐季稳步增长。反观LG新能源,去年公司首次实现盈利,其中Q3大幅亏损、Q4净利润规模较小。

  利率上,2021年前三季度,宁德时代均稳定在27%之上;LG新能源平均毛利率约23.5%,较宁德时代低至少3.5个百分点。

  为何双方财务表现迥异?中信证券认为,相较LG新能源,宁德时代在成本控制方面更具优势,因此盈利能力更强。其中,材料购置成本方面,宁德时代在隔膜、电解液等环节采购成本明显低于LG新能源;且人工成本方面也具备一定优势。

  ▍市场份额:宁德时代国内领跑,LG新能源海外占优

  从2021年全球动力电池装机量排名来看,宁德时代依旧牢牢把控着全球头把交椅,在装机量及其同比增幅、市占率方面远远甩开第二名的LG新能源。

  图|2021年宁德时代、LG新能源全球装机量及市占率(数据来源:SNE Research)

  其中,在国内市场,GGII数据显示,2021年全年,宁德时代装机量达69.33GWh,市占率近半;相较之下,LG新能源装机量仅6.25GWh,市占率不及5%。据中汽协最新数据显示,今年1月,宁德时代在我国市占率过半,装机量达8.13GWh;而LG新能源仅排名12位,装机量0.11GWh,市占率0.7%。

  不过若以此计算,海外的竞争格局则将完全颠倒——2021年宁德时代装机量27.37GWh、LG新能源为53.95GWh,接近前者的两倍之多。

  由此也可以看出,“宁王”动力电池的全球高市占率更多依仗的是中国市场支撑。这在宁德时代客户名单中也有所体现。除第一大客户特斯拉外,宁德时代装机占比较大的多为国内新势力或合资品牌,包括蔚小理、上汽大众、华晨宝马等。

  不过,宁德时代15日披露的调研纪要显示,公司与美国客户互动较多,双方共同探讨了各种可能的供应及合作方案及本地化生产可能性;未来拟加强海外基地布局。

  而LG新能源营收则主要来自欧洲、美洲,包括通用、大众、雷诺等车企。

  ▍产能竞赛:未来产能规模差距仍存,扩产方式迥异

  宁德时代以福建宁德为中心,目前坐拥五大研发中心、十大生产基地。截至去年年底,公司产能(独资+合资)约235GWh.东吴证券预计,2025年其产能有望超750GWh。

  而剑指全球产能冠军的LG新能源,在1月10日新闻发布会上透露,其手积压订单金额已有260万亿韩元之多(约合人民币1.4万亿元)。公司在招股书中披露了覆盖中国、韩国、美国、欧洲、印尼的“五足鼎立”全球交付系统,预计2025年产能在430GWh左右,少于宁德时代逾四成。

  值得注意的是,二者在扩产方式上大不相同。

  宁德时代主要依靠自建扩充产能;LG新能源近期多数扩产动作则为与车企合作,合作对象包括通用、本田、Stellantis等。

  ▍技术与产品:双方路线各有千秋,宁德时代研发力度略胜一筹

  面对竞争对手的激进扩产动作,宁德时代方面直言:“友商扩产不意味着会增加竞争,有创新材料体系、结构体系的产品,才值得竞争。”

  总体来看,在电池材料体系路线上,宁德时代已在磷酸铁锂(LFP)电池方面领先LG新能源一步;而在技术路线方面,二者各有千秋。

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  以电池材料体系划分,宁德时代以三元及LFP电池为主;而LG新能源此前长期布局基本围绕三元电池,去年下半年才终于敲定进军LFP电池。

  技术路线方面,宁德时代选择“多线并进”——高镍电池出货量大幅提升;钠离子电池明年有望形成基本产业链;又早已布局磷酸锰铁锂,后者有望取代磷酸铁锂。

  LG新能源的所选技术路线则与宁德时代略有不同,其为全球首家研发NCMA电池的厂商,产品已于去年实现量产;同时,还在持续推进氧化硅(SiO)负极材料、安全增强隔膜(SRS)发展进程。

  此外,储能与固态电池均在双方的发展蓝图之中。宁德时代储能业务营收、毛利率逐步上升,已成为外界看好的“第二驾增长马车”;同时,LG新能源也紧咬不放,本周已完成收购NEC在美储能系统厂商NEC Energy Solutions 100%股份,并将新设法人“LG新能源Vertech”,进军储能系统集成市场。

  在研发投入力度方面,宁德时代近年来领先幅度正持续拉大。去年前三季度,宁德时代研发投入达46亿元,较LG新能源高出84%;研发投入占营收比例高出2.6个百分点。

图|宁德时代、LG新能源近年研发投入对比(亿元,来源:中信证券)

  值得一提的是,与LG新能源不同,宁德时代的业务版图早已延伸得更远。近期,宁德时代已推出换电品牌EVOGO,更看好“巧克力换电块”产品“成为8-12万元区间车型终极解决方案”;此外,宁德时代新产品还可实现9分钟快充。

  ▍巨头之困:LG新能源频陷电池安全风波,宁德时代客户正悄悄流失

  在当前的动力电池“双寡头时代”下,宁德时代与LG新能源市占率合计已占据半壁江山,但两家依旧“各有各的苦”。

  LG新能源此前就已深陷电池安全问题质疑。去年下半年,通用曾因电池起火风险,两度宣布召回Bolt电动汽车。而作为电池供应商,LG新能源的IPO进程也曾一度蒙上阴影。业内预估总召回成本约为20亿美元,受此影响,LG新能源营收同比增长28%,净利润大幅亏损;母公司LG化学Q3营收同比增长41%,净利润下跌20%。

  本周,另一客户Stellantis又宣布召回近2万辆插电式混合动力Pacifica小型货车。该公司表示,内部调查发现2017/2018年车型发生12起火灾,其中有8辆事故汽车火灾发生时正在充电,公司仍在确认火灾原因。此次召回车型搭载的同样是LG新能源电池。

  另一厢,宁德时代的客户则在悄悄流失,市场份额正遭同行“蚕食”。

  此前,市场多次传言,其国内最大竞争对手之一的比亚迪已获特斯拉蔚来垂青;中创新航(中航锂电)取代宁德时代,成为广汽第一电池供应商;小鹏汽车也计划削减宁德时代供货份额,新增的主力供应商中,除了中创新航外,还有韩国另一电池巨头SK创新;宁德时代崛起的一大助力宝马,供应链则引入了亿纬锂能

  ▍市值较量:以LG新能源对标,宁德时代“贵”了吗?

  LG新能源于1月27日上市,首日盘中一度涨近99%。不过,在本月7日创下新高之后,其股价便一路走低。截至发稿,股价报45.1万韩元,市值106.35万亿韩元(约合人民币5639亿元)。

  另一厢,A股“宁王”却早已站上万亿市值。即便是在近期较为低迷的行情下,市值也超出LG新能源近九成。

  不过,多位业内人士均向《科创板日报》分析表示,“宁德时代的估值虚高。”

  其中,一位二级市场分析人士告诉《科创板日报》,“我认为‘宁王’的估值过高、存在一定泡沫。一方面,新能源汽车的市场渗透率能否按照预期实现、发展如何,都需要时间去验证;另一方面,电池厂商的市占率一旦超过50%,就有被其他企业加速蚕食的风险。同理,对于电池厂商的合理估值,都需要考虑市场渗透率与市场占有率。”

  据中汽协数据显示,2021年,中国新能源汽车市场渗透率达13.4%,同比增长8个百分点(即:2020年渗透率仅为5.4%);预计2022年,新能源汽车市场渗透率将超15%。另据乘联会预测,2022年,新能源乘用车市场渗透率将达25%左右。

  “市场渗透率越高,企业的估值水平就要往下走。”上述二级市场分析人士向《科创板日报》分析表示,“市场渗透率提升后,相关产业链企业的业绩会大幅增长,可稳住股价;如若企业的业绩增长低于预期,估值下降则主要表现为股价下跌。其中,一旦企业的估值水平过高,在200倍甚至300倍,那么该企业估值的下降速度可能就会非常快。”

  此外,有新能源领域投资人士告诉《科创板日报》,“越是头部的企业,越需要不断创新。宁德时代亦是如此,且留给其创新的时间非常有限,其他电池厂商的发展势头都很迅猛。”

  在上投摩根副总经理兼投资总监杜猛看来,“整个上游的碳酸锂价格上涨,确实会对电池企业的盈利造成一定的影响。但如果企业真的能够推出越来越多让消费者愿意买单的消费品,即使加价消费者都是愿意去买的,这也是推动整个行业渗透率不断提升的最核心问题。”

  首创证券研究认为,从短期市场情绪角度分析宁德时代的未来涨跌,可以参考贵州茅台在2021年的股价走势。通过拟合判断宁德时代的调整可能并未结束,未来可能仍有20%下跌空间。

  从长期来看,贵州茅台与宁德时代所处行业不同。宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业,机会更多,风险更大,其护城河也更加不稳定,长期走势可能则取决于公司和行业的基本面变化情况。

  双碳背景下,当前,新能源行业景气度仍存。最新消息显示,宁德时代计划推出的新产品M3P,“准确来说不是磷酸锰铁锂,还含有其他金属元素,公司称之为磷酸盐体系的三元,成本较三元下降”。而这或许能为“宁王”打开更大的想象空间。

  诚如上投摩根副总经理兼投资总监杜猛所说:“在整个新能源车的演进过程中,技术在不断迭代进步,很多新的电池技术方向,或者材料的一些方向,是我们重点、非常看好的领域。我相信新的技术在2022年里,应该会有一些新的进展。

(文章来源:财联社)

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